SpaceX. Обсудим оценку компании в преддверии возможного IPO?

В 2026 году ожидается невероятно громкое IPO мирового масштаба – акции американской космической корпорации SpaceX могут выйти на биржу.

В новостях об этом, Bloomberg пишет, что компания может привлечь порядка $30 млрд, а весь бизнес получит рыночную оценку около $1,5 трлн.

Если это событие произойдет, то станет не только самым мощным из ожидаемых размещений:

Но и побьет мировой биржевой рекорд:

В этой связи посмотрим на космическую корпорацию повнимательнее.

Сразу оговоримся, что, во-первых, мы не эксперты в космическом секторе, а во-вторых, у SpaceX ввиду ее непубличности отсутствуют в открытом доступе финансовые отчеты.

Сделаем обзор, собрав доступную информацию, с целью ближе познакомить вас с компанией, и самим чуть больше разобраться в этом бизнесе, а также попробовать подобраться к ее оценке.

Илон Маск основал компанию в далеком 2002 году. Визионер N1!

Его идеи освоения космоса, в частности значительного снижения стоимости космических путешествий и колонизации Марса, искали реализации.

Команде SpaceX за 23 года работы удалось создать многоразовые ракеты, также они осуществляют коммерческие запуски в космос и развернули крупнейшую систему спутниковой связи Starlink.

Оговоримся, что Starlink это дочка SpaceX с долей 85% и ранее ходили слухи как раз об IPO Starlink.

В самом начале этой истории SpaceX было проинвестировано порядка $61 млн стартового капитала самим Маском. По разным оценкам SpaceX за все время привлекла суммарно около $12 млрд  за 40+ раундов финансирования, включая частный капитал, фонды, контракты NASA и государственные гранты.

То как менялась оценка компании с момента ее основания тесно переплетается с важными вехами ее развития, основные показали на графике:

Кратко для справки самые важные события:

2002 - Основание компании Илоном Маском.

2006 - Первые контракты NASA на разработку ракет.

2008 - Первый успешный полет Falcon-1. Первая частная ракета на жидком топливе, достигшая орбиты доказала жизнеспособность коммерческих космических полетов. В результате получены первые крупные контракты с NASA.

2009 - Falcon-1 стала первой частной ракетой, которая вывела на орбиту коммерческий спутник.

2010 - Первый успешный полет ракеты Falcon-9. Двухступенчатая ракета-носитель средней грузоподъемности с технологией многоразового использования первой ступени. Первый полет космического корабля Dragon.

2012 - Космический корабль Dragon достигает МКС и доставляет груз.

2013 - Старт активного развития коммерческих запусков.

2014 - Разработка космических кораблей Dragon-2. Crew Dragon (пилотируемая) и Cargo Dragon 2 (грузовая) версия корабля для доставки на МКС не только груза, но и астронавтов.

2014 - SpaceX выиграла 9 из 20 международных тендеров на космические запуски.

2015 - Первая посадка первой ступени орбитальной ракеты-носителя Falcon 9 на землю. Доказана возможность повторного использования первых ступеней орбитальных ракет, что ведет к кардинальному снижению стоимости космических запусков.

2015 - Старт проекта Starlink, предполагающего развертывание системы спутников на орбите для обеспечения глобального широкополосного доступа в интернет.

2016 - Первая посадка первой ступени орбитальной ракеты на океаническую платформу

2017 - Первое повторное использование первой ступени и коммерческого грузового космического корабля

2018- Первый испытательный полет Falcon Heavy (сверхтяжелая ракета-носитель). Это первый частный космический аппарат, который был запущен на гелиоцентрическую орбиту (то есть орбиту вокруг Солнца, а не Земли).

2019 - Первый массовый запуск Starlink (60 спутников).

2019- Первый испытательный полет сверхтяжелой Falcon Heavy, способную выводить на низкую околоземную орбиту более 63 т груза

2020 - Crew Dragon впервые доставил астронавтов на МКС.

2021 - Первое повторное использование пилотируемой космической капсулы 

2021 - Первый орбитальный запуск полностью частного экипажа

2021-2022- Рост числа запусков ракет и спутников.

2023- Первый и неудачный испытательный полет космического корабля Starship, созданной для пилотируемых миссий на Луну и Марс.

2024 –Третий и удачный испытательный полет Starship. Это многоразовая сверхтяжелая ракета-носитель и космический корабль нового поколения для дальних космических миссий, включая колонизацию Марса.

Открыто направление космического туризма. Первый коммерческий выход в открытый космос.

2025 - Первое повторное использование ускорителя Super Heavy.

Переоценка стоимости компании, изображенная на графике выше, происходила в основном по ценам продажи акций для привлечения финансирования и ценам периодических выкупов бумаг у инсайдеров - сотрудников и менеджеров компании и о чем сразу же писали СМИ.

Например, у нас было совершенно реальное предложение от Альфы в 2020 году.

В этом году оценка выросла еще, вначале на новостях СМИ об очередном раунде вторичной продажи бумаг - до $800 млрд.

А потом на заявлении основателя:

А запестрившие на днях новости об IPO содержат таргеты от $1 трлн до $1,6 трлн и это в корне меняет этот график:

Оценка к 2030 году от известного фонда ARK Investment расширяет и эти границы:

Вернемся к бизнесу SpaceX.

Интересно посмотреть, на чем и сколько зарабатывает компания сегодня и какие перспективы могут привести к переоценке в будущем.

Космические запуски ракет

SpaceX доставляет грузы и космонавтов на орбиту многоразовыми ракетами Falcon 9 (до 22,8 тонн груза) и Falcon Heavy (до 64 тонн груза), используя свои космические корабли Dragon. 

Сравнение характеристик ракет с конкурентами:

Благодаря многоразовости, стоимость вывода грузов на орбиту обходится дешевле на 90% (порядка $1,4 тыс./кг.)

Это сделало SpaceX мировым лидером по космическим запускам, и обеспечивает крупные контракты с NASA.

Более половины космических запусков в мире сегодня уже приходится на SpaceX:

Наш Роскосмос давно выпал из лидеров:

Согласно отчёту космического аналитического агентства «Брайс», во 2 квартале 2025 года РФ опустилась на 4 место по выведенной массе и на 7 место по количеству выведенных аппаратов. За отчётный период «Роскосмос» сильно уступил традиционным лидерам рынка — США, Китаю и Новой Зеландии.

По выведенной массе:

🇺🇸 Авантюрист, как его официально называл «Роскосмос», вывел на орбиту 639 тонн. SpaceX опережает «Роскосмос» в 60 раз, это уже даже не смешно.

🇨🇳 Китайское государственное космическое агентство CASC опережает «Роскосмос» в 5 раз (53,2 т).

🇺🇸 Компания ULA (альянс «Боинг» + «Локхид Мартин») опережает «Роскосмос» всего лишь в 3 раза (31,1 т).

Таким образом, по выведенной массе «Роскосмос» находится на почётном 4 месте (11,2 т). А вот если считать не в тоннах, а в выведенных аппаратах, то ситуация почти катастрофическая.

Кроме упомянутых SpaceX, ULA и CASC «Роскосмос» сейчас опережают:

• новозеландская компания «Рокет Лаб» и её «Электрон»,

• китайский частник «ЛэндСпейс» с метановым носителем ZQ-2,

• другой китайский частник «Кас Спейс» с твердотопливной ракетой «Кинетика 1».

В категории «количество запущенных аппаратов» страна Королёва и Гагарина не на шутку борется за восьмое место с китайской компанией «Галактик Энерджи» и её твердотопливной ракетой «Церера-1».

https://t.me/prostinas/3385

Спутниковая система Starlink

Старт проекта был дан в 2015 году, а в 2019 на орбиту полетели первые 60 спутников.

SpaceX быстро разворачивает свою сеть, регулярно проводит запуски на орбиту партиями по несколько десятков аппаратов.

К текущему моменту было запущено более 10 000 спутников, жизненный цикл одного составляет около 5 лет. Сейчас на орбите находится уже свыше 9000 активных спутников.

Актуальная карта: https://starlink.com/map

Starlink доступна в США, Канаде, Австралии, странах Европы, некоторых государствах Латинской Америки и Африки.

Количество подписок стремительно растет и это создает положительный денежный поток компании.

На конец ноября 2025 их уже 8 млн:

И хотя официальная основная цель – это предоставление интернета в отдаленных районах, система может использоваться и в политических целях, например в военных конфликтах (и уже используется). 

Всего компания планирует развернуть около 12 тыс. спутников, а в перспективе нарастить группировку до 42 тыс. аппаратов (есть данные и о 60 тыс).

Клиентам Starlink становятся не только частные лица:

Морская отрасль: в 2024 году Starlink подключила более 75 000 судов, в том числе 300 круизных лайнеров. Starlink активно заключает истекающие контракты на спутниковый интернет для яхт, круизных и грузовых судов. Однако основной причиной увеличения числа клиентов стало подключение небольших судов. Это ещё один пример того, как сервис не только поглощает контракты конкурентов, но и расширяет рынок.

Фиксированные бизнес-объекты: на конец 2023 года у Starlink было 60 000 бизнес-клиентов, использующих фиксированные объекты. По нашим оценкам, в 2024 году это число почти утроилось и составило 150 000 (всего 3,3 % от общего числа клиентов).

Авиация: компания Starlink сообщила, что к концу 2024 года её терминалы были установлены на 450 самолётах по сравнению с 80 в 2023 году. Это увеличение соответствовало нашим прогнозам. У SpaceX есть контракт на поставку ещё 2000 самолётов.

Правительство и усиленная кибербезопасность: в эту категорию входят все доходы от государственных учреждений, в том числе от Starlink и Starshield, используемых для ведения боевых действий и союзниками. По нашим оценкам, в прошлом году выручка в этой категории составила 2 миллиарда долларов, что намного больше прогнозируемых нами 480 миллионов долларов. В течение года становилось всё очевиднее, насколько незаменимым стал Starlink как для гражданских, так и для военных ведомств.

Не так давно прошла сделка покупки радиочастотного оператора EchoStar, что даст развитие сервиса Starlink Direct to Cell (прямая связь со стандартными мобильными телефонами). Получается, что SpaceX получает эксклюзивный контроль над важными диапазонами частот, которые подходят для мобильной связи и это устраняет необходимость арендовать или делить спектр с другими операторами (например, с T-Mobile в США), предоставляя компании большую независимость и свободу в развертывании услуг. 

Создадут конкуренцию операторам связи?

Пока по масштабу близких конкурентов у компании нет.

Но другие компании разрабатывают свои системы, например Amazon через свою дочернюю компанию Kuiper Systems.

Важный момент.

На конеференции по робототехники Яндекс, много уделяли внимания необходимости беспрерывной связи роботов и беспилотных автомобилей с датацентрами.

Чтобы все это стало не демонстрационными образцами или городскими такси, нужен очень быстрый надежный интернет.

А у кого есть и свои чипы, и свое железо и производство, свой ИИ и своя связь?

Финансовые показатели доступны только в виде оценок и частично «утекшим» данным.

Прогноз по выручке за 2025 год дал сам основатель:

Аналитики ARK считают, что к 2035 году годовой доход SpaceX может составить порядка $300 млрд.

По EBITDA прогноз из СМИ и других источников, не подтвержденные официально.

При этом значительный вклад в доходы сегодня вносит Starlink.

Эта компания сама являлась кандидатом на IPO, что создает дополнительный драйвер раскрытия стоимости.

Starlink с 2023-2024 приносит компании более половины выручки и растет быстрее, чем доходы от запусков:

По оценке Quilty Space EBITDA за Starlink 2026 составит около $11 млрд.

Вернемся к перспективам развития космического дивизиона. 

SpaceX создала и активно дорабатывает супертяжелую и при этом многоразовую Starship, которая сможет доставлять до 150 тонн груза в космос по цене $100 за кг.

Starship создается для дальних космических миссий, включая колонизацию Марса.

Это давняя мечта Илона Маска.

Как думаете перспектива отдаленная?

В этом году Маск сделал заявление о том, космический корабль Starship с человекоподобным роботом Optimus отправится на Марс уже в конце 2026 года. В случае успеха, в 2029-2031 году на Марсе сможет высадиться человек.

https://www.forbes.ru/tekhnologii/532780-mask-anonsiroval-polet-starship-na-mars-v-2026-godu

Также Starship будет участвовать в лунной миссии Artemis (II и III)), возглавляемой NASA, для создания стационарной станции на Луне.

Старт в 2026. Эта лунная миссия в том числе подготовит почву для марсианских.

Что это дает?

Дадим долгосрочный прогноз от  ARK Investment, предполагающий рост как в направлении основного бизнеса (Спутники и космические полеты на околоземную орбиту), так и отдачу от марсианских миссий.

Также развитие может получить коммерческий космический туризм.

Акционеры

Илон Маск остается основным акционером компании, его доля оценивается в 42% УК и порядка 79% голосующих акций по некоторым данным.

В акционерах именитые фонды (данные на апрель 2025):

• Founders Fund (~10,4%);
• Fidelity (~10,2%);
• Google (через Alphabet GV ~7,5%);
• Sequoia, Valor Equity Partners, Andreessen Horowitz и Baillie Gifford.

Остальные акции принадлежат другим многочисленным институциональным и частным инвесторам, а также сотрудникам компании. 

Глядя на тот путь, что уже прошла SpaceX, очевидно, что компания, поставив амбициозную цель сделать освоение космоса эффективным, ударными темпами добивается этого, уже став лидером по количеству запусков, подспудно вырастив отдельный супербизнес Starlink, аналогов которому пока нет в мире.

Преимущество в космическом дивизионе достигнуто благодаря уникальной многоразовой технологии и дает самые низкие затраты на запуск, что обеспечивает обеспечивают крупные контракты от NASA, госзаказы и коммерческие сделки. 

Тем не менее конкуренты космической гонке за право владения низкой околоземной орбитой все же существуют, хоть и отстают:

• OneWeb — компания, основанная в 2014 году, которая объединилась с французской Eutelsat в 2023 году и планирует запустить около 300 спутников для группировки Gen2. 

• Amazon — проект «Койпер», анонсированный в 2019 году, предусматривает запуск 3236 спутников и является конкурентом Starlink. 

• Китай — программа Guowang, предусматривающая около 13 000 спутников на низкой околоземной орбите для обеспечения глобальной широкополосной связи и подключения к Интернету вещей. 

• Европа — инициатива IRIS, одобренная в 2022 году, направлена на развёртывание многоорбитальной сети для безопасной правительственной связи и коммерческого широкополосного доступа.

Риски, которые могут повлиять на бизнес и оценку, помимо конкуренции - это сворачивание программ исследования космоса со стороны правительства и NASA, а также репутационные риски, связанные с основателем.

Оценка в $1.5 трлн на IPO это 97 выручек или EV/EBITDA 176.

Сколько может стоить этот бизнес по вашему мнению?

Данный обзор не может рассматриваться или использоваться как индивидуальная инвестиционная рекомендация. ALENKA CAPITAL не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником.

Несмотря на то, что данный материал был подготовлен с максимальной тщательностью, ALENKA CAPITAL и Марламов Э.Т. не могут гарантировать достоверность и полноту включенной в обзор информации. ALENKA CAPITAL и Марламов Э.Т. не несут ответственности за убытки от использования информации, содержащейся в данном обзоре