РУСАЛ отменяет РДР

Некоторые мысли о перспективах акций алюминиевой компании.

И никелевой тоже.

 

Программа российских депозитарных расписок (РДР) "РусАла" (MOEX: RUALR) будет закрыта ориентировочно к середине лета, сообщил директор по стратегии, развитию бизнеса и финансовым рынкам "РусАла" Олег Мухамедшин в ходе телефонной конференции.
Он отметил, что депозитарий программы - Сбербанк (MOEX: SBER) уже предпринял необходимые корпоративные шаги для закрытия программы.
РДР на акции "РусАла" начали торговаться на "Московской бирже" (MOEX: MOEX) в декабре 2010 года. Еще несколько компаний с российскими активами, домицилированные за рубежом, рассматривали возможность выпуска РДР, но в итоге примеру "РусАла" так никто и не последовал.
С весны 2015 года на "Московской бирже", помимо РДР, торгуются и акции самого "РусАла" (как иностранного эмитента).

 

Российская депозитарная расписка — именная эмиссионная ценная бумага, не имеющая номинальной стоимости, удостоверяющая право собственности на определенное количество акций или облигаций иностранного эмитента (представляемых ценных бумаг) и закрепляющая право её владельца требовать от эмитента российских депозитарных расписок получения взамен российской депозитарной расписки соответствующего количества представляемых ценных бумаг и оказания услуг, связанных с осуществлением владельцем российской депозитарной расписки прав, закрепленных представляемыми ценными бумагами. В случае, если эмитент представляемых ценных бумаг принимает на себя обязательства перед владельцами российских депозитарных расписок, указанная ценная бумага удостоверяет также право её владельца требовать надлежащего выполнения этих обязанностей.

 

То есть РДР уйдут, так как все равно на Московской бирже торгуются акции. Бумага станет минимум в два раза ликвиднее. Это очень позитивное событие.

Мои 10 000 рдр станут 100 000 акциями Rusal plc.

Дублирующие стаканы, как и арбитражные возможности почти в прошлом. Конвертация видимо пройдет автоматически. Данный график уйдет в историю.

 

 

Отчет РУСАЛа был вполне позитивен. https://alenka.capital/post/rusal_otchet_za_1_y_kvartal_2017_po_msfo_22810/

Я обычно рисую сложную диаграмму стоимости для РУСАЛ в виде трех пузырьков.

  1. Как видит его рынок и аналитики.
  2. С ковенантной EBITDA (+дивы от ГМК)
  3. Как вижу его я, корректирую чистый долг на стоимость доли в ГМК.

 

Предположительно после отчета АЛРОСА за 1-й квартал 2017 РУСАЛ станет лучшим в секторе цветной металлургии (по оценке ALENKA CAPITAL).

 

 

Почему важна ковенантная EBITDA? Когда долг/EBITDA ныряет ниже 3,5 RUSAL может платить дивиденды.

Дивиденды ГМК полностью покрывают проценты, этого как будто никто не видит.

 

 

(C) Interfax 15:05 12.05.2017
РусАл завершает рефинансирование PXF, может изменить дивидендную политику (расширенная версия) Москва. 12 мая. ИНТЕРФАКС - "РусАл" (MOEX: RUALR) в ближайшее недели планирует закрыть сделку по рефинансированию PXF-кредита, сообщил директор по стратегии, развитию бизнеса и финансовым рынкам "РусАла" Олег Мухамедшин в ходе телефонной конференции.
Он отметил, что закрытие сделки приведет к изменению ковенантов компании, а также может привести к изменениям в дивидендной политике. "Что касается ограничений по выплатам дивидендов со стороны кредиторов, пока рано об этом говорить. Мы завершаем сделку по рефинансированию существующего PXF. Я думаю, что в течение двух недель мы должны объявить о закрытии этой сделки, а также о существенном изменении финансовых ковенантов и гибкости относительно дивидендной политики", - подчеркнул О.Мухамедшин.
Он напомнил, что в 2015 и 2016 годах "РусАл" выплачивал акционерам по $250 млн.

"Мы полагаем, что результаты первого квартала выглядят позитивно, и если мы выполним бизнес-план, то продолжим платить дивиденды в этом году", - сказал О.Мухамедшин.

В настоящее время дивидендная политика компании предполагает выплату акционерам 15% covenant EBITDA (EBITDA "РусАла" + дивиденды от "Норникеля" (MOEX: GMKN)

 

15% от covenant EBITDA это примерно 1,5 рубля на акцию за 2017.

 

Теперь мы должны пару слов сказать о ГМК.

Никель немного подешевел в $, плюс укрепился рубль и, из-за переноса производства, упала добыча никеля. Все три фактора временные, но рынок испугался и акции ГМК, защитные акции ГМК, обвалились (что негативно для РУСАЛа). Плюс бумагу льет в рынок Металлоинвест (или лил).

Глупый ли рынок? Мне кажется инвесторы заложили вероятность того, что долг/EBITDA у ГМК может уйти выше 1,8. И тогда правило 60% EBITDA на дивиденды может быть под вопросом (отменяется оно при долг/EBITDA= 2,2)

 

Задачка для 5-го класса. При какой EBITDA Норникеля за 1-е полугодие 2017, долг/EBITDA будет выше 1,8?

Если мы возьмем чистый долг $4551 млрд. на конец года, то надо чтобы EBITDA в первом полугодии 2017 была выше $424 млн. (в 1-м полугодии 2016 была $1795 млн.). То есть такого сильного падения не просматривается.

Тем более ГМК в 1-м полугодии продал офис за $100 млн. и 39,32% Быстринского ГОКа за $286 млн. Так что долг/EBITDA с большой вероятностью удержится ниже 1,8. То есть риски преувеличены. Акции быстро отскочат при росте добыче (по плану компании) и развороте цен на никель.

 

 

Почему акции РУСАЛа не растут?

  1. Фактор Михаила Прохорова. Она даже РБК продает, так что свой пакет в РУСАЛе может пристроить. Все боятся нового SPO. Миноритариям было бы выгодно, чтобы пакет выкупил Виктор Вексельберг.
  2. Подготовка IPO En+. Для кого-то покупка холдинга может быть интереснее чем просто РУСАЛа, плюс важна оценка, вдруг купить головную компанию выйдет дешевле дочки.
  3. Риски в ГМК. Думаю в ближайшие пару недель ГМК проведет День Инвестора и все опасения развеет.
  4. Непонимание РУСАЛа как компании. Как показал на диаграмме стоимости есть разные версии мультипликаторов.

 

Когда алюминий подорожает до $2400 (это всего +25%), EBITDA РУСАЛа (без дивов ГМК)  вырастет до $3000 млн.

Долг будет стремительно гасится и оценка компании в $25 млрд. (100 рублей за акцию) будет вполне оправданной. EV/EBITDA (с учетом доли в ГМК) будет около 5. То есть и по 100 рублей за акцию будет не дорого.

50 рублей РУСАЛ должен стоить если просто учесть долю ГМК при определении размера задолженности. Но этого никт оне делает.

 

Так когда подорожает алюминий? Во втором полугодии 2017!

Сокращение производства в Китае это не шутки. 

 

 

А алюминий уже в дефиците, при растущем спросе. Скачок цены неизбежен, как это было в угле.

Не все инвесторы способны просто подождать.

 

Комментарии

Интересен вопрос с конвертацией. Т.е. одни акции спишут - другие зачислят? Как быть с ИИС, не потеряется ли льгота из-за этого?
Сегодня до брокера не дозвонился, может кто-то уже прояснил этот момент?
Благодарю за своевременный обзор. Поддерживаю вопрос Александра, как я понимаю с акциями Русал РДР ни чего не делаем, они автоматом преобразуются в Rusal plc так? Пожалуйста подробнее об этом разъясните.
Все верно. Небольшая комиссия думаю будет 0,5 рубля за рдр.
конвертация РДР в плс в Сбербанке небесплатна. Готовьтесь заплатить рубль с РДРки за конвертацию. Тарифы есть тарифы
Там будет 0,5 рубля с бумаги примерно.
Держу Русал плс уже 2 года, очень долго запрягает, постараемся дождаться.
Может сразу пересесть в PLC, не дожидаясь конвертации?
А комиссии брокера, биржи и депозитария при продаже РДР и последующей покупке plc, какие, в сумме, получатся? Не окажется ли, что комиссия за конвертацию будет, в итоге, меньше?
Я на пальцах прикинул, у меня конвертация выйдет немного дороже, чем перекладывание.
Что мешает?
Думаю все само произойдет.
Возможно после конвертации брокеры сделают акции Русал маржинальными, что также значительно повысило бы их ликвидность.
По поводу комиссий за конвертацию РДР в акции Русала цитирую ответ из Открытия:
"Получил ответ от Депозитария касательно конвертации бумаг Русал.
Конвертация будет происходить через процесс списания одной бумаги и зачисления другой.
Так же хотел бы уточнить, что комиссия за данное корпоративное действие составит минимум 25 000 рублей."
Scroll to Top