Руслан Якубов

Разбор Barrick Gold

Автор: Руслан Якубов

Barrick Gold (TSE: ABX, NYSE: ABX)

Barrick Gold – одна из крупнейших по добыче золотодобывающая компания, базирующаяся в Канаде. Компания добывает в год свыше 5 млн унций золота.

Основные шахты компании и их расположение:

  • Barrick Nevada, Невада.
  • Pueblo Viejo JV (60%), Доминикана.
  • Lagunas Norte, Перу.
  • Veladero JV (50%), Аргентина.
  • Turquoise ridge (75%), Невада.
  • Acacia (63.9%), Танзания.

Структура выручки:

Стоимость

 Стоимость

У компании достаточно привлекательные мультипликаторы, причем до выхода отчетности за 2017 год значения были еще ниже: EV/EBITDA около 3.15, ND/EBITDA 0.7 и P/E ~ 6. Однако 4 квартал был ожидаемо плохой и мультипликаторы подскочили.

Тем не менее, уровень EV/EBITDA = 4 сам по себе выглядит привлекательным, тем более мы рассматриваем иностранного эмитента, крупного глобального золотодобытчика.

А с чем сравнивать?

  • Newmont Mining это единственная золотодобывающая компания, входящая в индекс S&P Торгуется исходя из оценки в порядка 10 EBITDA. Она вполне сопоставима с Barrick по объему добычи, однако обладает более высокой капитализацией.
  • Также в индекс входит Freeport-McMoran, это в первую очередь производитель меди, но у них около 1/10 оборота это золото. В этом смысле Barrick и Freeport-McMoran зеркальны.

Элвис недавно разбирал компанию, торгуется исходя из EV/EBITDA ~ 6.

  • Также недавно был разбор отчета канадской Kinross, по ней вышло EV/EBITDA ~ 5.

Возникает вопрос, Barrick – это все-таки недооцененная рынком сырьевая компания, или есть подвох?

Посмотрим показатели компании, чтобы понять это.

Динамика показателей

По производственным показателям сразу тревожный звонок – тренд на падение добычи золота. Однако годовой объем производства всё ещё солидный.

Чистая прибыль и выручка:

Цены на золото также нанес на график для наглядности взаимосвязи.

Текущая себестоимость добычи у компании на уровне порядка $800 за унцию. Это выше чем, например, у Полюса, но ниже чем у Newmont Mining.

Компания сама рассчитывает скорректированную чистую прибыль и некую скорректированную EBITDA, однако мы здесь приведем свой расчет по простой формуле EBITDA = EBIT + DA.

Картина также не впечатляющая.

Тем не менее, у компании есть повод для гордости – это, собственно, улучшение баланса:

Barrick провозгласил сокращение долга одной из своих целей и успешно к ней движется. Преимущественно это произошло из-за инвестиционной дисциплины:

В своих презентациях и отчетах менеджмент регулярно упоминает о фокусе компании на рост свободного денежного потока на акцию. Динамика в этом разрезе радует.

Однако стоит задаться вопрос, не связано ли это в том числе с тем, что количество доступных качественных инвестпроектов сокращается, на фоне падения добычи.

Драйверы роста и падения

Добыча падает. Можно ли ждать разворота? Вырастут ли операционные показатели у компании?

Менеджмент спокойно закладывает дальнейшее падение производства и рост себестоимости:

Мультипликаторы низкие.

С одной стороны, для американской (канадской) компании довольно дешево (по сравнению с той же Newmont Mining)

С другой, мы смотрели LTM денежные потоки. По форвардным мультипликаторам картина пока вырисовывается хуже.

Делеверидж и рост свободного денежного потока действительно позитивен, однако можно задуматься о сокращении инвестпроектов. Кроме того, за последний квартал показатель долговой нагрузки Net Debt/EBITDA даже подрос (несмотря на делеверидж), из-за низкой EBITDA.

Но само гашение долга продолжится - по крайней мере, у компании амбициозный таргет в 5 млрд. долга против текущих 6.4.

Резюме каждый сделает сам. Мне кажется, компания в принципе интересна и за ней стоит следить, однако на данный момент прогнозы по добыче себестоимости неутешительные, а гашение долга этот негатив не позволяет нивелировать.

Applied Materials
Разбор ТНС Энерго

Комментарии

спасибо, интересно!
Спасибо! Сегодня читал отчет. у них AISC=$824
Руслан, спасибо.
амбиции богатых дней хорошо ударили по компании, чего стоит многомилиардный проект Паскуа-Лама, замороженный теперь. Как и многие мейджоры, много покупала и дорого, полагая что цена на золото будет и 2 тысячи и 5 тысяч долларов за унцию, теперь последние годы расхлебывают, долг снижают, повышают эффективность. Но компания пока на пути к дешевизне, я так думаю
Спасибо, очень полезно для позиционирования Полюса в сознании
Руслан, вы не правильно расчитываете ND для Баррика: туда надо добавлять обязательства по деривативам, сделки по стримингу и обязательства по восстановлению экологии. В итоге мультипликатор EV/EBITDA будет порядка 6.4х на 2018г.
Scroll to Top