Обзор стального сектора по итогам 4-го квартала 2016

Сравнение ключевых металлургов.

Сравнение ключевых металлургов.

Предыдущий обзор здесь https://alenka.capital/post/obzor_stalnogo_sektora_po_itogam_3_go_kvartala_2016_13801/

 

Как всегда сравнительная таблица. Выводы напрашиваются сами. Добавил к ТОП-3 EVRAZ.

 

 Показатели 2016Q4 Северсталь    ММК НЛМК  EVRAZ 
EV млн. $ 12 363 6 442 11 664 8 718
MCap млн. $ 11 504 6 250 10 975 3 916
Net Debt млн. $ 859 192 689 4 802
Выручка LTM млн. $ 5 916 5 630 7 636 7 713
EBITDA 2016Q4 млн. $ 528 456 518  
EBITDA  2016H2 млн. $ 1 112 1 109 1 191 965
EBITDA LTM млн. $ 1 911 1 956 1 941 1 542
FCF Q4 млн. $ 388 124 182  
FCF LTM млн. $            1 021               728          1 089          659
Прибыль 2016Q4 млн. $ 313 208 302  
Прибыль LTM млн. $ 1 620 1 111 935 -188
Рентабельность 2016Q4 32,0% 29,4% 26,4% 23,1%
 Рентабельность 2016 32,3% 34,7% 25,4% 20,0%
EV/EBITDA 6,5 3,3 6,0 5,7
долг/EBITDA 0,45 0,10 0,35 3,11
MCap/FCF 11,3 8,6 10,1 5,9
Сталь 2016Q4 тыс. тонн 2 924 3 157 4 172 3 397
ЖРС 2016Q4 тыс. тонн  3 715 810 3 709 4 954
Концентрат угля 2016Q4 тыс. тонн 800 735 0 3 401

 

ТМК, Металлоинвест, Распадская, ЧТПЗ и другие еще не отчитывались за 2016.

 

ММК самый недооцененный актив с высокой рентабельностью и без долга. В два раза дешевле конкурентов. С улучшающейся дивполитикой и планами увеличения free-float, что радикально поможет сократить дисконт. Ведь в 2016, благодаря продаже акций FMG и опережающему гашению кредитов, куда были направлены все ресурсы, баланс расчистился. В 2017 растущий FCF пойдет на дивиденды. Дивдоходность 2018 уже 16%.

Апсайд к аналогам почти 100%. Экстремальная недооценка. Плюс впереди 1-й квартал, который будет явно лучше слабого 1-го квартала 2016. EBITDA превысит $2 млрд.

 

 

НЛМК "догнал" Северсталь, как мы и ожидали, но пока лишь за счет отката в бывшей дорогой Северстали. Жду в мае окончательное закрепление лидерства. За счет включения в индекс MSCI Russia.

Может ли Северсталь упасть еще? Кто продаст корову которая по новой дивполитике принесла 72 рубля дивидендов за 9 месяцев ежеквартальными выплатами (почти 100 рублей в год). Может быть и какие-то проколы возможны, но у умных людей есть калькуляторы.

 

EVRAZ медленно гасит долг (Мечел в таблицу не добавил, так как отчета нет и это все же майнинговая компания, а не стальная). Показатели EVRAZ стали расти за счет майнингового сегмента (сегмент Coal в 2015 давал 17,8% выручки, в 2016 уже 24,0%).

EVRAZ обещает снижение показателя долг/EBITDA до 2. Сейчас 3,11.

 

 

Как и писал в группе, обладая примитивными знаниями (у меня нет модели) мы на коленке можем высчитать ожидаемую менеджментом EBITDA группы за 2017, а из нее EBITDA угольного сегмента. Можно было конечно это вынести в отдельный пост, но пока тут. Считаем консервативно, не в свою пользу, без розовых очков.

То есть, цель такая, что мультипликатор долг/EBITDA (4802/1542) снизится с 3,1 до 2,0 без продажи активов, но за счет роста EBITDA и гашения долга из FCF.

 

 

CAPEX в 2017, согласно прогнозу менеджмента, подрастет до $550 млн.

Компания активно замещает свои еврооблигации на более длинные и дешевые.  Плюс долг уменьшается, значит процентных платежей будет меньше.

В 2015 и 2016 EVRAZ направлял почти весь FCF на делеверидж и уменьшал долг не менее чем на $500 млн.

Если предположить что EBITDA 2017 будет хотя бы на уровне 2-го полугодия 2016, то FCF, с учетом роста капиталовложений скакнет на $250 млн., не меньше. То есть на погашение долга пойдет примерно $750 млн. (дивиденды не берем в расчет, хотя EVRAZ может их выплатить)

Тогда долг/EBITDA (4050/1930) к концу 2017 будет равен 2,1. Готов спорить акции EVRAZ при этом вырастут больше чем на 50%.

Но так как EVRAZ обещает еще и дивиденды, плюс хотят чтобы долг/EBITDA был ниже 2, то очевидно, что показатели 2017 будут лучше чем во 2-м полугодии 2016. То есть прогнозная EBITDA 2017 больше чем $2 млрд.

 

 

В контексте Распадской и угольного сегмента это дает не менее $350 млн.EBITDA 17 и сокращение ее чистого долга до $250 млн. если подойти очень консервативно. По факту при EBITDA в $100 млн. компания давала $20-30 млн. денежного потока. То есть долг может сократится и до $200 млн. и ниже или компания даст существенные дивиденды. Такой актив должен будет стоить не менее чем 130-150 рублей за бумагу при курсе 60 рублей за доллар. И это если средние рыночные мультипликаторы не вырастут.

 

 

Трюк в том, что пока EVRAZ (и Мечел) гасит долг, акционеры НЛМК, ММК, Северстали будут получать надежные дивиденды больше 10%. 

Но зато у EVRAZ (и у Мечела и у Распадской) малая капитализация и она может вырасти в 2-4 раза и улучшении показателей и гашения долга.

И если ММК в два раза подорожать может, то Северстали и НЛМК вряд ли. Но у упасть сильно они не могут. Что лучше?

 

 

Еще немного сравнительных диаграмм для сектора.

 

Производство стали.

 

Железорудный концентрат.

 

Концентрат металлургического угля.

 

 

Выручка. EVRAZ вырвал лидерство.

 

EBITDA LTM. ММК №1.

 

Долговая нагрузка металлургов снижается.

 

 

 

Комментарии

Риски сектора - снижение цен на сталь, и для некоторых рост цен на кокс и ЖРС.
Несомненно, но риски есть всегда, главное их трезво оценить.
хороший обзор. Спасибо.
Спасибо. Вселяет надежды на рост, только когда?
Хотел бы уточнить из-за чего у ММК свободный денежный поток меньше чем у НЛМК и Северстали, кап. вложения ведь все прошли или это результат того что у ММК нет своей руды и мало угля?
И вопрос по распадской. Как евраз забирает чистую прибыль у распадской. Допустим для ускоренного гашения долга он может забрать ее через дивиденды или займом как мечел?
ММК гасит долг и не берет новый, соответственно СFF идет с большим минусом, CFI с небольшим минусом (капекс небольшой), CFO в полном порядке
Как мне кажется пока по Распадской и Евразу, это скорее будет займ. Ну а позже сделают взаиморасчеты. Евраз же вроде все 400 миллионов долга Распадской выкупал?
Бонды Распадской принадлежат Евразу. Хоть погашением, хоть чем. Дивов не будет - все уйдет на погашение долга.
Про ММК надо посмотреть, а ЕВРАЗ же консолидирует долг Распадской и ему надо чтобы она его погасила. Плюс в отличие от Мечела у них высокие корпоративные стандарты, листинг, иностранная юрисдикция все-такое, миноров то есть так не кидают.
Здравствуйте! Господа ALЁNKA CAPITAL, с чем связано повышение тарифа ALЁNKA PRO в два раза? (было 1000 руб., стало 2000 руб.) Это отголоски последней коррекции на бирже или плановое повышение?
На год цена прежняя.
А уверены, что это надолго, и она не повысится? Раза в два...
Элвис уже писал, что цена за год не поменяется.
Цену на месяц подняли только для того, чтобы было меньше залетных, кто не понимает зачем он тут вообще.
Логично! Благодарю.
Спасибо!
уверен, что она будет подниматься каждый год. до тех пор, пока народ будет хотеть покупать качественный и в чем то лучший контент. почитайте Олега Тинькова как он формировал цену на продукцию (кажется на пельмени). и спорить тут или расстраиваться бесполезно
Это привлечение долгосрочных подписчиков.
Большой плюс Северстали в том, что её, видимо, недостаточно на рынке, из-за этого вмененная ставка по фьючу и по РЕПО в течение последнего года ходит в пределах 0-5% годовых. Если закладываться на 10% годовых дивидендов по текущему рынку и не ожидать каких-либо потрясений, то лучше её покупать через фьюч. При вменённой ставке 5% годовых и ГО 20% получаем 25% годовых - вполне даже неплохой вариант.
Откуда у Северстали 72 рубля дивидендов за 9 месяцев, если на оф. сайте компании если сложить выплаты за 2106год то за 9 месяцев выходит 53 руб. с копейками??
За 9 последних месяцев 2016. Не за первых 9.
Спасибо за уточнение
Тут проша информация, что Трамп планирует инвестиции в строительство в сумме 1 трлн долларов. Скажу, что 20% минимум это стоимость металла в строительстве, что в мостовом, что в зданий на сегодняшний момент. 200 млрд сверху на уровень торгов металлопрокатом позитивноскажется на отрасли в целом. А из чего делают металл? Из руды и угля. Следовательно ждем роста цены на металл и уголь, так как возникнет некоторый дефицит. Риски конечно же есть и они заключаются в игнорировании бюджета Трампа конгрессом, но все же...
Scroll to Top