Обзор стального сектора по итогам 2-го квартала 2016 и анализ телеконференции ММК

Подробный разбор отчета ММК за 2-й квартал.

Подробный разбор отчета ММК за 2-й квартал.

Предыдущий обзор https://alenka.capital/post/obzor_stalnogo_sektora_po_itogam_1_go_kvartala_2016_i_analiz_prezentatsii_mmk_5666/

Сама идея описана в разделе ИИ под номером 13. Очень логичная и простая история.

Также записи по теме:

Для начала весьма наглядное сравнение компаний. Выводы каждый может сделать сам.

ММК два квартала лидирует по EBITDA, у него самый большой FCF и лидерская рентабельность, №2 по выплавке.

Рентабельность по EBITDA:

ММК все это время догоняет своих конкурентов на бирже, но все еще торгуется с огромным дисконтом.

Переоценка постепенно происходит и сокращение дисконта к аналогам даст еще +50% апсайд по EV.

Тем не менее, когда я описывал идею исходил только из консервативного подхода и роста капитализации лишь на фоне делевериджа.

На 30.06.2016 чистый долг примерно $0,7 млрд. Сергей Сулимов сказал что к концу года будет $0,2 млрд.. Соответственно по консервативным оценкам апсайд +10% и бонусом дивиденды за полугодие. 

Что касается основных моментов с телеконференции.

Сулимов сказал стратегия ММК работает, отчет ударный, затраты под контролем, фокусируемся на ядре, все non-core активы сдаем.

31% рентабельности по EBITDA, если исключить эффект продажи акций FMG. Очень сильный результат на глобальном уровне, себестоимость стального дивизиона также одна из лучших в мире.

Полностью закрыли долг по турецкому дивизиону, потому что он был дороже на 5%. Он объяснил что разница между ставками по депозитам и другим кредитам всего 1%, а тут целых 5%, так что это будет хорошая экономия.

Доля продукции с высокой добавленной стоимостью (HVA) во 2-м квартале максимальная.

Загрузка мощностей 92%. И это несмотря на трудности в российском автопроме.

EBITDA на тонну $183, это рекорд.

Доля экспорта упала, ММК считает своей целью именно местный рынок.

Счастливы что геополитический негативный фактор Турции ушел. Турецкий актив наращивает обороты, по году смотрят позитивно.

Себестоимость снижается каждый год, сейчас большие надежды на проект Big Data с Яндекс.

Общий CAPEX в 2016 будет $400 млн.

Ситуация с ликвидностью радикально улучшилась. Можно брать дешевые рублевые и валютные кредиты, но мы не будем, а наоборот усиленно продолжаем гасить долг. Это главная задача.

Далее дозвонился Виталий Петлевой из газеты Ведомости.

Он поздравил с отличным кварталом и спросил что компания будет делать с прибылью?

Сулимов ответил что прежде всего гасим долг, в сентябре СД решит какие заплатить промежуточные дивиденды. Я не совсем понял могут ли они дать больше 30% от FCF, скорее всего это нижняя граница.

Также сказал что в 2017 подрастет CAPEX максимум до $600 млн. Список проектов на слайде:

Никаких поглощений не планируется, только если возникнет оппортунистическая возможность купить актив который увеличит стоимость.

Что с долей в FMG? 

Сейчас сказать не может, но почти наверняка уверен что по итогам 3-го квартала инвесторы все смогут узнать из отчета.

Виталий спросил, из каких средств будете гасить оставшийся долг?

Сулимов ответил вот на слайде все видно,  до конца 2016 года надо погасить $890 млн. долга и при этом есть денег на $880 млн.

К тому же идет FCF от операционной деятельности и допродадим FMG, этого хватил и на долг и на дивиденды.

Еще кто-то задал неинтересный вопрос и тут Виталий Петлевой дозвонился again )

Он все-таки задал вопрос который интересует всех нас:

1. Вы почти загасили долг и погасите до конца года еще, долга де-факто уже нет.
2. Вы не платите большие дивиденды, как например ГМК от EBITDA.
3. Вы не планируете M&A.

Возникает вопрос, куда пойдет кэш и какая цель всего этого?

Сулимов ответил что ничего странного нет, дивиденды хоть и маленькие но постепенно растут и будут также постепенно расти. Платить 50% EBITDA как другие в этой отрасли нет практического смысла. Повторил что немного прибавят CAPEX в 2017, а долг ведь еще не погасили и пока все свободные деньги тратим на него.

Но действительно что же будет после гашения долга?

Мои выводы.

Несмотря на рост показателей EV ММК стоит на том же уровне что и в 2013-2015, а весь рост капитализации произошел лишь на эффекте делевериджа.

EV все еще ниже $6 млрд. Актив недооценен и при этом феноменально эффективен.

Как и писал ранее, по итогам первого квартала 2017 чистый долг исчезнет. То есть капитализация подрастет еще плюс промежуточные дивиденды бонусом. 

Соответственно спокойно можно держать минимум до отчета за 3-й квартал, благо цены на сталь держаться на высоких уровнях и еще $200-300 млн. долга будет закрыто.

Удивительно, что никто не затронул тему турецкого актива, а ведь это еще целый $1 млрд.

Мне кажется очевидным, что вся стратегия очищения актива от долгов и непрофильных активов имеет конечной целью его продажу за деньги или акции Виктором Рашниковым по справедливой цене в 2017 после "причесывания".

Рублевая капитализация стремится к исторически максимальным оценкам, что полностью оправдано фундаментальными показателями. Более того изначально просматривались и временные ориентиры этой стратегии.