Обзор стального сектора по итогам 2-го квартала 2016 и анализ телеконференции ММК

Подробный разбор отчета ММК за 2-й квартал.

Подробный разбор отчета ММК за 2-й квартал.

Предыдущий обзор https://alenka.capital/post/obzor_stalnogo_sektora_po_itogam_1_go_kvartala_2016_i_analiz_prezentatsii_mmk_5666/

 

Сама идея описана в разделе ИИ под номером 13. Очень логичная и простая история.

Также записи по теме:

 

Для начала весьма наглядное сравнение компаний. Выводы каждый может сделать сам.

 

 Показатели 2016Q1Северсталь   ММКНЛМК
EV млн. $10 5415 8369 557
MCap млн. $10 0305 1488 396
Net Debt млн. $5116881 161
Выручка млн. $1 5801 5521 869
EBITDA млн. $526560460
EBITDA LTM млн. $1 7241 5521 579
FCF млн. $-32233158 
FCF LTM млн. $1 224968916
Прибыль 2016Q2 млн. $608329185
Прибыль LTM млн. $634435728
Рентабельность 2016Q233,3%36,1%24,6%
EV/EBITDA6,13,86,1
долг/EBITDA0,300,440,74
MCap/FCF8,26,09,2
Сталь тыс. тонн2 8133 1834 227
ЖРС тыс. тонн 3 9608803 635
Концентрат угля тыс. тонн1 0776290

 

 

ММК два квартала лидирует по EBITDA, у него самый большой FCF и лидерская рентабельность, №2 по выплавке.

Рентабельность по EBITDA:

 

Сталь рентабельность 2016Q2

 

 

ММК все это время догоняет своих конкурентов на бирже, но все еще торгуется с огромным дисконтом.

 

Черная металлургия Valuation 2016.08.05

 

 

 

Переоценка постепенно происходит и сокращение дисконта к аналогам даст еще +50% апсайд по EV.

Тем не менее, когда я описывал идею исходил только из консервативного подхода и роста капитализации лишь на фоне делевериджа.

На 30.06.2016 чистый долг примерно $0,7 млрд. Сергей Сулимов сказал что к концу года будет $0,2 млрд.. Соответственно по консервативным оценкам апсайд +10% и бонусом дивиденды за полугодие. 

 

 

Что касается основных моментов с телеконференции.

Сулимов сказал стратегия ММК работает, отчет ударный, затраты под контролем, фокусируемся на ядре, все non-core активы сдаем.

31% рентабельности по EBITDA, если исключить эффект продажи акций FMG. Очень сильный результат на глобальном уровне, себестоимость стального дивизиона также одна из лучших в мире.

Полностью закрыли долг по турецкому дивизиону, потому что он был дороже на 5%. Он объяснил что разница между ставками по депозитам и другим кредитам всего 1%, а тут целых 5%, так что это будет хорошая экономия.

Доля продукции с высокой добавленной стоимостью (HVA) во 2-м квартале максимальная.

 

Доля HVA 2016Q2

 

 

Загрузка мощностей 92%. И это несмотря на трудности в российском автопроме.

EBITDA на тонну $183, это рекорд.

Доля экспорта упала, ММК считает своей целью именно местный рынок.

Счастливы что геополитический негативный фактор Турции ушел. Турецкий актив наращивает обороты, по году смотрят позитивно.

Себестоимость снижается каждый год, сейчас большие надежды на проект Big Data с Яндекс.

Общий CAPEX в 2016 будет $400 млн.

Ситуация с ликвидностью радикально улучшилась. Можно брать дешевые рублевые и валютные кредиты, но мы не будем, а наоборот усиленно продолжаем гасить долг. Это главная задача.

 

 

Далее дозвонился Виталий Петлевой из газеты Ведомости.

Он поздравил с отличным кварталом и спросил что компания будет делать с прибылью?

Сулимов ответил что прежде всего гасим долг, в сентябре СД решит какие заплатить промежуточные дивиденды. Я не совсем понял могут ли они дать больше 30% от FCF, скорее всего это нижняя граница.

Также сказал что в 2017 подрастет CAPEX максимум до $600 млн. Список проектов на слайде:

 

Инвестпрограмма

 

Никаких поглощений не планируется, только если возникнет оппортунистическая возможность купить актив который увеличит стоимость.

 

Что с долей в FMG? 

Сейчас сказать не может, но почти наверняка уверен что по итогам 3-го квартала инвесторы все смогут узнать из отчета.

Виталий спросил, из каких средств будете гасить оставшийся долг?

Сулимов ответил вот на слайде все видно,  до конца 2016 года надо погасить $890 млн. долга и при этом есть денег на $880 млн.

К тому же идет FCF от операционной деятельности и допродадим FMG, этого хватил и на долг и на дивиденды.

долг до конца года 2016

 

 

Еще кто-то задал неинтересный вопрос и тут Виталий Петлевой дозвонился again )

 

Он все-таки задал вопрос который интересует всех нас:

  1. Вы почти загасили долг и погасите до конца года еще, долга де-факто уже нет.
  2. Вы не платите большие дивиденды, как например ГМК от EBITDA.
  3. Вы не планируете M&A.

Возникает вопрос, куда пойдет кэш и какая цель всего этого?

 

Сулимов ответил что ничего странного нет, дивиденды хоть и маленькие но постепенно растут и будут также постепенно расти. Платить 50% EBITDA как другие в этой отрасли нет практического смысла. Повторил что немного прибавят CAPEX в 2017, а долг ведь еще не погасили и пока все свободные деньги тратим на него.

 

Но действительно что же будет после гашения долга?

 

Мои выводы.

Несмотря на рост показателей EV ММК стоит на том же уровне что и в 2013-2015, а весь рост капитализации произошел лишь на эффекте делевериджа.

EV все еще ниже $6 млрд. Актив недооценен и при этом феноменально эффективен.

ММК EV 2016.08.07

 

 

Как и писал ранее, по итогам первого квартала 2017 чистый долг исчезнет. То есть капитализация подрастет еще плюс промежуточные дивиденды бонусом. 

Соответственно спокойно можно держать минимум до отчета за 3-й квартал, благо цены на сталь держаться на высоких уровнях и еще $200-300 млн. долга будет закрыто.

Удивительно, что никто не затронул тему турецкого актива, а ведь это еще целый $1 млрд.

 

Мне кажется очевидным, что вся стратегия очищения актива от долгов и непрофильных активов имеет конечной целью его продажу за деньги или акции Виктором Рашниковым по справедливой цене в 2017 после "причесывания".

Рублевая капитализация стремится к исторически максимальным оценкам, что полностью оправдано фундаментальными показателями. Более того изначально просматривались и временные ориентиры этой стратегии.

Комментарии

Элвис, а в чем смысл Рашникову продавать "такую корову"?
Пенсия.
Если ММК действительно "причёсывают" для продажи , то изменений в див. политике не жди.
Традиционно перед продажей мажоритарий вытаскивает кэш через дивы (пример Сибнефти и проч).
1)Это смотря как договорились. Покупатель ведь не идиот, всё видит.
2)Прописывать Изменения в дивидендной политике - ухудшать положение покупателя, вешая на него ненужные обязательства. Проще выдать увеличенные дивиденды, не меняя политику.
"ранее сообщалось, что компания планирует внести изменения в дивидендную политику. В частности, предлагается предусмотреть, что сумма средств, направляемых на выплату дивидендов, составляет не менее 30% free cash flow группы по МСФО".
Дивиденды могут быть только от продажи турецкого завода.
Если у ММК прибыло, то у кого убыло?
На фоне еворпейских антидемпинговых пошлин да аварии на шахте спросил у Северстали: "Как ты там?"
Ее ТА отвечает: "Ранеточки мои почти созрели, жаль собирать некому, упадут на землю, и загниют на пару с осенней листвой. Потом припорошит их снегом, и лишь по весне будут новые всходы."
500р. и даже 400р. вижу.
Что думаете об этом?
Дивдоходность Северстали больше 10% трудно будет упасть до 400 рублей.
Жаль - там дивергенции напоминают тройной водопад, и нижняя граница широкого восходящего канала очень далеко. Объемы торгов сравнительно малы. Свечки летят в печку, Фибоначи заработал! Все же шортану совсем немножко сейчас и чуть выше поставлю микро ловушку, с более скромной целью падения. Благодарю за комментарий Элвис!
Здравствуйте!
Прозвучала фраза: "Себестоимость снижается каждый год, сейчас большие надежды на проект Big Data с Яндекс." Big Data с Яндекс - это вообще о чем?
Новые технологии для снижения себестоимости, точный расчет угля и руды для выплавки тонны стали и т.д.
Scroll to Top