Обзор сетевых компаний июль 2016

Продолжение обзора энергетических акций.

Продолжение обзора энергетических акций.

Для начала расклад сил по полезному отпуску, то есть по основному производственному показателю сетевых компаний.

Сети полезный отпуск 2015

 

Важно что часть сетевых компаний не входит в Россети, а это 1/6 полезного отпуска, плюс еще 3 дочки Россетей не торгуются на бирже.

Так что купить можно не все сети. Но есть холдинг.

Карта торгуемых сетей.

 

Сети ликвидные 2015

 

 

 

Также надеюсь все знают чем ФСК отличается от МРСК.

 

 

Почему сетевые акции рухнули в 2012-2015, кроме общего завала рынка?

  1. Отмена запланированной ранее приватизации ряда МРСК.
  2. Запутанная реорганизация, когда хотели к ФСК присоединить Холдинг-МРСК, а сделали наоборот.
  3. Замораживание тарифов на фоне большой инвестпрограммы.

 

Рост тарифов 2015

 

 

Сейчас вышло все наоборот.

  1. Никакой приватизации инвесторам и не надо, они приветствуют новую дивполитику госкомпаний.
  2. Сама реформа сетей еще явно не закончена. Бударгин сказал мне на ГОСА 2015 что есть планы поглотить независимые сети, есть госдоли которые еще не внесли в холдинг, есть еще план по внесению активов ФСК в капитал Россетей.
  3. Ну и самое главное, выросли тарифы, а инвестпрограммы оптимизированы. Впрочем если смотреть отчеты многое уже сделано. Мощностей и линий элеткропередач за 5 лет стало гораздо больше.

 

Показатели в 2015 из-за этого существенно подросли. Убытки стали редкостью.

Дочки Россетей прибыль 2015

 

В итоге сетевые акции показали чудо-рост, но все еще стоят недорого.

 

Основным драйвером стали дивиденды (большее от 50% прибыли по МСФО или РСБУ, но не больше 100% по РСБУ).

Дочки Россетей дивиденды 2015

 

Россети не заплатили, так как у них не было технической возможности. Но за этот год такая возможность будет.

 

Наша задача понять, есть ли апсайд и что покупать?

В этот сектор типичный аналитик никогда не сунет нос. Где были их рекомендации покупать сети? 

Хотя в этом курятнике полно жирных куриц. Активы стоят очень дешево. Невероятно низкие мультипликаторы.

 

Сети valuation 2016.07.22

 

Круг идей сразу уменьшаем на проблемные сети. Там будет докапитализация, то есть размытие. Янтарьэнерго и Чеченэнерго не торгуются. МРСК Сибири, МРСК СК все еще убыточны. Возможно в ходе предстоящего раунда оздоровления придут в себя МРСК Юга, Кубаньэнерго и МРСК СЗ.

То есть выбираем из зеленых, при том что Тюмень не торгуется.

МРСК качество активов 2016

 

 

У компаний сектора в структуре стоимости большой вес занимает долг.

Сети EV 2016.07.22

 

Соответственно любое его гашение приведет к росту капитализации.

Сети струкутра EV 2016.07.22

 

Гасится ли долг? Да.Растет ли EBITDA и прибыль? По прогнозам Россетей в 2016 будет рост.

Обзор пишу в преддверии отчетов, так что пока это гипотеза, но когда цифры буду выходить то рынок это оценит.

По МСФО МРСК отчитываются только за полугодие. Я просто пробежался по МРСК в 1-м квартале по РСБУ.

 

  Комментарий
 ФСК Существенный рост 
 МОЭСК Спад
 МРСК Центра Спад
 Ленэнерго Существенный рост
 Кубаньэнерго Рост
 МРСК ЦП Рост
 МРСК Юга Спад
 МРСК Урала Рост
 МРСК Сибири Спад
 МРСК СЗ Нейтрально
 МРСК Волги Рост
 МРСК СК Рост
 Томск РП Нейтрально
 Тюменьэнерго Спад
 Янтарьэнерго Рост

 

Какой-то единой тенденции нет, за 2-й квартал отчиталась только МРСК Волги. Отчеты по МСФО буду к концу августа.

 

На моей диаграмме стоимости мы отсекаем проблемные МРСК Сибири, СК и Юга, а также Кубаньэнерго. Может быть и они вырастут, просто я не понимаю зачем покупать что-то дороже с худшими активами и без перспектив резко нарастить показатели. Плюс в МРСК СК и Кубаньэнерго freef-float стремится к нулю из-за череды размытий и будет еще хуже.

ИЭСК не торгуется, я держу их на счете ALENKA BOARD, пока все тихо.

 

Берем только качественные активы. Они сейчас очищены от дивидендов, но в преддверии отчетов. Отчеты нам важны для понимания размера дивидендов. 

Все данные по МСФО. Методика описана в прошлом обзоре.

Сети valuation 2016.07.23

 

МОЭСК многим нравится как первая по размеру МРСК. Я запомнил вот такую негативную новость.

Москва. 6 июня. ИНТЕРФАКС - Москва. Прибыль ПАО "МОЭСК" в текущем году может составить 5,8 млрд руб., сообщил в ходе собрания акционеров глава компании Пётр Синютин.
Как уточнили "Интерфаксу" в компании, речь идёт о показателе чистой прибыли по РСБУ. По словам П.Синютина, эта цифра заложена в бизнес-плане. Чистая прибыль в 2017 году может составить 6,8 млрд руб., в 2018 году - 7,5 млрд руб.
При этом ранее сообщалось, что прогноз МОЭСК по чистой прибыли по РСБУ на текущий год составляет 9,7 млрд руб., EBITDA - 45,4 млрд руб.
"Не первый год осуществляется индексация регулируемой деятельности в объёме половины инфляции. При таком жёстком регулированию тарифов даже при борьбе за снижение издержек, естественно, рентабельность компании падает",- уточнил "Интерфаксу" первый замгендиректора МОЭСК Александр Иноземцев.
Он отметил, что у компании существует накопленный объём инвестиций, который приводит к увеличению активов компании.
"В то же время хотел бы отметить, что прибыль до налогообложения и EBITDA остаются приблизительно на уровне прошлого года",- заключил топ-менеджер.

То есть ждут спада в 1,5 раза. Поэтому акция и отрастает хуже сестер. Впрочем надо смотреть отчеты, гэп наверняка закроет а менеджер зря паникует.

 

МРСК Волги самый дешевый актив, с небольшим free-float. Такая оценка сформировалась из-за низкой дивдоходности, а она в свою очередь сформировалась из-за низкой прибыли по РСБУ (с МСФО все нормально было). Судя по отчету за полугодие в 2017 таких проблем не будет.

 

 

Россети ао. Так как прибыль по РСБУ будет в районе 100-150 млрд., а МСФО 90-100 млрд. то на обычку может прийти невероятно гигантский дивиденд. В это даже трудно поверить, однако препятствий к этому никаких. Бумага думаю к отчету по МСФО за 1-е полугодие уйдет выше 1 рубля.

Холдинг торгуется с самым низким для голубой фишки мультипликатором EV/EBITDA = 2,3 при этом 77% стоимости это долг, который, уверен, будет существенно сокращен, как расскажу далее. Недавно дисконт к доле в ФСК был просто аномальным, вероятно он возник из-за игры в pair-trade.

 

Россети доля в ФСК 2016.07.22

 

 

ФСК также на подъеме. Покупался под  ИИ №20 с целью 0,15. Дивиденд за 2016 может быть выше чем за 2015, поэтому текущие уровни могут быть оправданы. Плюс ФСК может продать свои акции в Интер-РАО на 51 млрд. рублей. Что даст большую прибыль РСБУ и дивиденд за 2016 не будет ограничен 100% РСБУ, то есть будет хорошим.

Долг ФСК и Россетей от продажи доли в Интер-РАО сразу упадет. Рынок пока не видит этот драйвер.

 

МРСК Центра утверждает что ее акции самые ликвидные среди МРСК.

Фишка сетевая 2015

 

В 2015, да и в 2013 и 2014 они показали маленькую прибыль по МСФО, что сказалось на дивидендах. Покупать до отчетов за полугодие я бы не стал, у компании 42 млрд. долга, это самый большой долг среди небольших МРСК, больше только у МОЭСК и ФСК) и он составляет 80% стоимости, хуже только у МРСК Юга. Среди качественных сетей у МРСК ЦП самые высокие мультипликаторы. 

МРСК Центра прибыль 2015

 

 

МРСК СЗ это полутоксичный актив, но дивиденды заплатили. Будет какое-то размытие, плюс внесение новых активов. Лучше не рисковать.

 

Ленэнерго ао было существенно размыто в ходе дополнительной эмиссии. Так что апсайд невелик, но тем не менее есть.  Префы гораздо лучше, об этом далее.

 

МРСК Центра и Приволжья подает надежды, надо внимательно присмотреться. Дал хорошую дивдоходность и может дать больше. Жду отчет.

 

Я сам купил Россети ао на ИИС. Наверное интересны МСРК Волги и ЦП.

 

Как вы заметили, я считаю высокие дивиденды в 50% прибыли делом почти решенным. Однако, пока это только намерения финансового блока правительства. Но думаю и нефть и бюджет и все остальное складываются так чтобы эта практика продлилась на 2017. Кто-то скажет это все фантазии, но наверное все согласны, что когда об этом скажут, будет поздновато и дороговато. Тем не менее, риски того что дивиденды сетевых компаний будут ниже чем в 2016 пока есть. 

 

Дивиденды по уставу это совсем другая история. Их дадут вне зависимости от решения правительства. 

Россети всегда соблюдают устав как свой так и дочек, это хороший мажор.

 

Россети ап. Устав дает 0,422% чистой прибыли на преф. В этом году прибыль по РСБУ весьма вероятно будет в районе 100-150 млрд рублей, то есть переоценка дочек и дивиденды от них. По уставу это дает 20-30 копеек на преф. 7,5 копеек уже дали. Осталось 12,5-22,5 копейки, причем дивиденд тяготеет к верхней границе, которая может и раздвинется. Все описано в ИИ №24. Брать уже поздно, надо держать. Тем более в следующем году такого эффекта уже может не быть. Идея с префами Россети ап принесла 50% с учетом дивидендов. 

 

Ленэнерго ап. Устав дает 10% чистой прибыли компании на преф. Долг входе допэмиссии существенно  сократился и теперь компания экономит миллиарды на процентах, крупнейшие конкуренты поглощены, руководство оздоровлено, тарифы повышены.  Менеджмент дает оценки по прибыли за 2016 от 5 до 9 млрд. рублей. То есть от 5 до 9 рублей дивиденд на преф. Благодаря тому что ВТБ продавал в рынок свой пакет Rusenergo акции еще не в космосе, но это рано или поздно произойдет, я бы ниже 40 не продавал. Пишу обзор ИИ №25. https://alenka.capital/post/investitsionnaya_ideya_25_lenenergo_ap_7415/

 

Ленэнерго график акций 2016.07.22

 

Есть еще Томск РП ап. Устав дает 5,25% прибыли компании на преф. Я не добавил на диаграмму. Пока не ясно сможет ли компания заработать столько же как год назад, а там был мощный скачок, похожий на разовый.

Томская РП прибыль 2015

 

 

Таким образом, как и в генерации, для разумного инвестора есть вполне интересные идеи.

 

P.S. МРСК Урала это тоже хорошая компания, к тому же у нее есть дополнительный бонус. Подробнее в ИИ №25.

 

Ближе к осени может всплыть тема с дивидендами за 9 мес. по всем сетям.

Комментарии

Вы про МРСК Урала забыли, кажется.
Огонь!
Элвис, спасибо!
про Урал только не написал
Дописал.
Куда Урал денет долю в Ленэнерго?
Сохранит наверное.
доля ленэнерго-пр в цене мрск Урала -всего лишь 3% от текущей цены. очень мало
Отличный обзор, спасибо!
Элвис, огромная просьба сделать аналогичный обзор по сбытам
Я не компетентен совсем.
Элвис спасибо за обзор! Какая справедливая цель по МРСК Волги на твой взгляд?!
+25%
А что так скромно?) После +25% она все также будет самой недооцененной в секторе!)
В Томске в прошлом году распустили резерв 600 млн под выигранный судебный иск. От туда и прибыль аномально высокая.
Спасибо!
Элвис, что лучше брать ФСК или Россети(обычка)?
Я купил Россети ао, ФСК надежнее конечно, но я рискнул, так как Россети могут существенно прибавить если заплатят дивиденды.
А ФСК сдал раньше. Много писал об этом.
Scroll to Top