Казначейские акции и мультипликаторы

Еще немного про стратегию Алёнки в дополнении к вчерашнему посту.

Это очень важно для стоимостного инвестора. И для настоящего Алёнковца, ведь акция это доля в компании, а казначейские акции увеличивают эту долю!

Что такое казначейские акции?

Нашел в интернете хорошее определение.

Казначейские акции (Treasury Stock) — это собственные акции компании, которые были ею выпущены, а затем выкуплены, например, в ходе программы байбэк (Buyback). Данные бумаги не участвуют в голосовании, по ним не начисляются и не выплачиваются дивиденды.

Квазиказначейские акции образуются в результате перемещения собственных акций эмитента на баланс своих дочерних компаний. Это позволяет менеджменту материнской компании увеличить контроль над предприятием за счет получения права голоса на собрании акционеров (акции материнской компании, находящиеся у нее на балансе, такого права не дают). В большинстве развитых стран законодательно запрещено голосование квазиказначейскими акциями и получение на них дивидендов.

 

Казначейские и квазиказначейские акции есть почти у всех компаний. Иногда их продают (см. пример ГМК https://alenka.capital/post/gmk_prodal_svoi_kaznacheyskie_aktsii_romanu_abramovichu_i_ko_15593/) иногда докупают (см.Газпром докупил https://alenka.capital/post/gazprom_kupil_svoi_aktsii_u_veba_7779/). 

Потом выкупленные акции могут гасить (см. Распадская 2012, АКРОН 2013, ГМК 2014).

Тогда автоматически происходит следующая штука. Так как в формуле EV = MCap + net Debt = цена акции * кол-во акций + Debt - Cash уменьшается кол-во акций, но так как стоимость никуда не уходит, то цена акции автоматически растет.

 

10% казначейских (общих) акций есть у Мечела, 6,52% акций у Газпрома, 4,41% у Башнефти, что-то подкупил НоваТЭК и т.д.

Мы рассмотрим только те индексные истории, где квазиказначейских акций больше 10% и что будет если мы виртуально "погасим" данные пакеты. Законодательство идет в сторону аннулирования их прав, так что общества будут данные акции или продавать (сокращая долг) или гасить (сокращая количество выпущенных акций).

 

Их среди индексных компаний 5. Это Уралкалий (54,39%), Полюс (31,75%), Интер-РАО (20,09%), ЛУКОЙЛ (16,18%) и Мечел (10%).

Акции в таком размере нужны чтобы удержать контроль над компанией и защитить ее от поглощения или был навес на рынке (ConocoPhillips и ЛУКОЙЛ, Газпром и ВЭБ), но когда проблемы решены, то их гасят.

На диаграмме стоимости я покажу пример как надо "в уме" оценивать такой бизнес.

 

 

У Интер-РАО EV/EBITDA real = 2,7 при долг/EBITDA = -0,8

Плюс вот-вот будет выкуп пакета у ФСК. Ждем и считаем.

 

Гашение акций выгодно всем и намечается почти везде из представленных примеров кроме Мечела, где они еще нужны для сохранения контроля в случае если префы станут голосующими.

 

Вот пример как растут доли после погашения.

 

 

Так что держим в уме!

Продолжение следует.

 

Комментарии

real - это с погашенными казначейскими акциями?
Да.
Спасибо Элвис! Полезная информация.
Элвис, спасибо!
Самое интересное по какой цене выкупят у ФСК! Ведь мы помним что у ВЭБа в свое время выкупали по 5,9 руб./акция., это может служить ориентиром?!
Хорошая цена, 114 млрд получится. Только где Ирао столько возьмёт?
Согласно отчету на 31.12.2016г - Денежные средства и их эквиваленты на конец периода: 95 988 млн.руб. Думаю еще за 1-й кв. должны хорошо заработать, + компания ждет оставшиеся деньги от продажи Иркутскэнерго, а это 25 000 млн.руб. (выплаты должны быть завершены до мая 2018г. ежеквартальными платежами). Так что думаю деньги найдутся.
Спасибо за ответ. В любом случае для фск позитив.Ещё кажется у Русгидры пакет 5%.
Элвис, большое спасибо, за Уралкалий - отдельное! Капельку меда на сердце капнули :-)
А что значит "перемещения собственных акций эмитента на баланс своих дочерних компаний."? Т.е. дочка начинает владеть акциями, а компания имеет контрольный пакет в дочке?
Да.
Спасибо
Элвис спасибо , написано понятным языком для понимания.
ИРАО уже оправилась после слива трампоралли. Если погасят акции будет просто бомба
Отличная и полезная статья. Спасибо!
Интересно и понятно, спасибо!
Что значит- компания гасит казначейскими акции? Происходит процедура вывода их из оборота?
Смущает слово гасит, такое ощущение, что кому то за них деньги отдают. Но они же и так в компании.
Гасит значит аннулирует. Количество акций становится меньше, а так как балансовая стоимость предприятия от этого не меняется, то идет перераспределение стоимости компании на меньшее количество акций и как следствие - акции моментально растут в цене. Посмотрите акции Apple 9 июня 2014 г. Идеальный пример мощной допэмиссии (гэп с 651 $ до 203 $ за акцию). А гашение казначейского пакета дает обратный эффект.
В результате гашения казначейского пакета общество обязано принять решение об уменьшении уставного капитала - разве это не приведёт к уменьшению собственного капитала, и, как следствие, к уменьшению балансовой стоимости?
Scroll to Top