Обзор стального сектора по итогам 1-го квартала 2016 и анализ презентации ММК

Продолжаю публиковать серию постов про черную металлургию.

Предыдущие 

 

Для начала сравним трех металлургов, так как теперь уже есть отчет НЛМК за 1-й квартал 2016. Лучшие показатели я выделил.

 

 Показатели 2016Q1 Северсталь   ММКНЛМК
EV млн. $9 8365 2598 898
MCap млн. $8 9494 3307 931
Net Debt млн. $887929967
Выручка млн. $1 0971 0501 577
EBITDA млн. $273287290
EBITDA LTM млн. $1 7861 4851 595
FCF млн. $-3296275 
FCF LTM млн. $1 311914926
Прибыль млн. $27015757
Прибыль LTM млн. $495378713
Рентабельность 2016Q124,9%27,3%18,4%
EV/EBITDA5,53,55,6
долг/EBITDA0,500,630,61
MCap/FCF6,84,78,6
Сталь тыс. тонн2 9083 0253 976
ЖРС тыс. тонн 3 3457453 829
Концентрат угля 1 3607940

 

 

Очевидно что ММК супер дешевый. Северсталь и НЛМК сравнялись по мультипликаторам задавая некую справедливую оценку сектору.

 

Черная металлургия Valuation 2016.05.17

 

 

Отдельно хочется сказать про Мечел. Ему сейчас очень нужна реструктуризация долга, продажа активов и оживление рынка угля. Сейчас цены на сталь взметнулись, это поддержит его металлургический дивизион. А с лагом в полгода и сырьевой.

Судя по всему они крайне неудачно "поиграли" на курсе доллара. В результате долг уже $7 млрд. А ведь был $6,145 млрд.!!!  То есть EV Мечела теперь как у НЛМК. А рост долга на $1 млрд. это 2 капитализации. То есть даже при улучшении конъюнктуры это минимум лишний год к реализации идеи. А то и два.

 

Черная металлургия EV 2016.05.18

 

 

 

Таким образом, нужно пересмотреть подходы и рассмотреть реалистичные варианты спасения компании. А также еще более внимательно посмотреть на дочки, как хэдж и идею на M&A. Пока EBITDA не хватает на проценты и Capex. Мне кажется придется отдать не только 49% Эльги, за жалкие $0,5 млрд. (при том что потеряли на валюте $1 ярд), но и ЧМК, надеюсь за $2 млрд.. Конечно же напишу вскоре специальный пост. Почему вдруг так важен этот лишний миллиард? Потому что теперь не хватает денег и вновь компания попадет в цейтнот, пока конкуренты получают сверхприбыли.

Правительство конечно может помочь, выкуп дороги сейчас был бы кстати.

 

 

ММК в этой системе координат выглядит просто не ограненным большим алмазом. Его просто не замечают. Апсайд очень большой.

Но они подготовили презентацию где прямо пишут, "мы исторически дешевые но исправим это все за счет специальных мер".

 

Презентация недооценка 2015

 

 

Доля рынка в России №1, EBITDA в мире №13, рентабельность в мире №2. 

Долговой нагрузки почти нет.

Screenshot_21

 

 

Они особо напирают на то что денежки тратить больше не будут, так как все что хотели уже построили, все заработанные деньги отправляют на гашение долга и 30% FCF на дивиденды.

 

ММК инвестиции 2015

 

 

Также на отдельном слайде они пишут что MMK-Metalurji обладает "Hidden value" то есть скрытой стоимостью аж в $1+ млрд.

 

Ну и самое главное это то что они видят и несколько раз упоминают, что дальнейший рост EBITDA можно получить через M&A.

 

 

Презентация синергия от слияний 2016

 

 

Я всегда считал, что Рашников как разбогатеет выкупит у ENG (ENRC) Соколовско-Сарбайский ГОК. Сейчас было бы неплохо это сделать. Но они не любят сырье, видят синергию с другими металлургами.

 

Статья в Ведомостях про Северсталь мне кажется была правдивая, только это был фальстарт. Еще не готово.  Но это будет мировой гигант, №1 по EBITDA.

Как акционеры мы ничего не теряем просто находясь в ожидании преобразований. Наоборот события все ускоряются. На месте Рашникова я бы сначала завершил проект подготовки к продаже выполнив следующие очевидные пункты.

 

  1. Гасится долг. Из денежного потока будут погашены оставшиеся $929 млн. в течении года. 
  2. FMG продается. Если бы ММК не был на продаже, актив просто бы висел на компании 5 лет, до разворота цикла, но его зачем-то решили сдать, не на дне конечно, но и не на пике цен. Просто подумайте зачем?
  3. Пока ждем будем получать дивиденды. Это 2 рубля минимум за 13 месяцев, хороший бонус. 
  4. Конъюнктура улучшается, общая оценка сектора вырастет. Отчет за 2-й квартал 2016 будет очень сильным.
  5. MMK-Metalurji вышел в плюс, его будет легче продать. Сулимов на конференц-коле сказал что гасят сначала именно его долги, это знаково. Явно хотят продать.
  6. Гашение долга и продажа Турецкого завода это почти $2 млрд. которые мы как акционеры получим (уже частично получили за счет роста акций и гашения долга) за год в виде прироста капитализации, при стабильном EV равном $5 млрд.
  7. Вряд ли для M&A будет использована текущая оценка, точнее текущее соотношение к конкурентам. Или их акции упадут (на растущей стали) или ММК подорожает (речь о EV).

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Комментарии

Знаешь, Элвис, не удивлюсь если "ноги ваще растут" от Мордашова)) он же хотел с Арселором обьединяться до 2008... чувак очень амбициозный, наверняка, хочет примерить стальную мировую корону) а Филиппычу пора на пенсию.. давно еще читал - у него 2 дочери, и говорит он, мол, женщинам нельзя отдавать управление мет. комбинатом.. доля под 30-40% в обьединенке, думаю, его устроит.. да, и в Кремле, возможно, тож хотят видеть мет. гиганта... поживем - увидим))
Я еще слышал,Ю что часть он возьмет кэшем, + 25%.
А есть ли вообще смысл держать Мечел теперь?
Апсайд меньше, чем у Распадской, рисков несравненно больше
Обычку нет смысла, а вот с префами есть варианты, например допэмиссия.
Элвис, цель в 29 остается или видишь выше?
Думаю обновит пик через год.
Привет. Супер- спасибо. Цель по ммк-30 текущая? Хочу посмотреть бонды их. Кредитное качество супер у них
29 И СЛЕДУЮЩАЯ ЦЕЛЬ НОВЫЙ ПИК.
как лучше захеджиться по мечелу? купить пакет ЧМК?
БМК, ЧМК, ЮК
У меня только префы, частично захеджированные БМК (купленном еще в 2011г в расчете на банкротство Мечела и переоценку дочек)
У Вас есть обычка Мечела или только префы? Если была за сколько сдали? Есть ли вообще смысл ее подбирать если пойдет ниже, если да то от какой цены? Спасибо.
У меня всегда были только префы, обычку брал только спекулятивно.
А Уральская Кузница хуже? Помню, как-то хотели сравнить УК и БМК, было бы интересно (и все более актуально).
Сделаю обзор в выходные.
когда собрание по поводу реструктуризации?
26 мая
Элвис, а если обанкротят? Почему такой вариант не рассматривается? Зюзина так обладили, что кажется что история с Трансаэро повториться вот вот... Вы сами держите по-прежнему Мечел пр, я вот держу, но от новостей того что им уже платить проценты не хватает очень жутко держать такую акцию, типа санации замутить не захотят?
Я думаю будет допка. То есть она неизбежна. Но для префов хорошо.
Scroll to Top